从题材股到蓝筹股的风格转换，是支持市场继续反弹的动力所在。然而，宏观经济虽然触底但很难快速进入复苏周期，这使得大盘蓝筹股持续上涨动能并不充足。在流动性难以支撑题材股创造更大泡沫的背景下，市场震荡调整的压力也在逐步增加。

　　风格转换成功概率较低

　　当题材股被轮番炒作后，投资者将目光投向了大盘蓝筹股。如果蓝筹股能够发动一轮上涨行情，那么即使题材股退潮，大盘的调整空间也十分有限，甚至继续冲击年内新高的可能性也很大。

　　事实上，从最近两周的走势看，市场重心转向蓝筹股的特征仍然比较明显。首先，从区间涨幅看，最近10个交易日，申万大盘指数上涨了6.58%，涨幅明显要高于中盘指数的5.36%与小盘指数的5.18%;其次，从成交占比看，上周五由核心蓝筹股构成的上证50成份股在全部A股中的成交占比达到21.29%，已经超过近三年的平均值20.70%，并较此前一周大幅提升;最后，从资金流向看，据金融界《快赢》数据统计，上周大盘股资金净流入40.23亿元，在所有概念板块中资金净流入额最高。

　　但是，这种风格转换最终能否成功呢?我们分析一下本轮大盘股出现向上异动的原因。目前有观点认为，大盘蓝筹股本轮启动的原因在于，国内宏观经济已经进入复苏周期，但这种观点似乎暂时得不到数据的支持。

　　最新的4月份宏观数据似乎很难得出经济已经进入复苏周期的依据。在贸易方面，4月份出口增速同比下降22.6%，较一季度水平回落3个百分点，显示国际需求进一步回落;在消费方面，4月份社会消费品零售总额同比增长14.80%，延续了小幅回升的态势，但作为一个滞后指标，在收入预期下降的背景下，消费的持续增长似乎很难实现。

　　因此，虽然巨额投资拉动导致经济触底已经几无疑问，但究竟是在底部震荡还是已经进入复苏周期，现在还不能得到肯定答案。毕竟从1998年亚洲金融危机时的情况看，投资拉动很难具备长期持续性，而房地产新开工项目的继续低迷也增添了投资拉动经济的不确定性。更何况，从PPI加速下行的态势看，上市公司业绩可能仍处于探底阶段。

　　在上述基本面状态下，大盘蓝筹股持续反弹的条件至少从短期看还不具备。换言之，目前进行的风格转换，成功的把握可能会比较小。

　　流动性难以支撑局部泡沫

　　大盘蓝筹股近期的上涨，更应被看作是相对中小盘题材股的一种估值修复。截至上周五，即便是经历了近期明显反弹的申万大盘指数，其成分股市盈率(TTM)也仅为20.08倍，而中盘、小盘指数成分股的整体市盈率则分别高达37.08倍和42.25倍。因此，从估值的角度看，大盘蓝筹股虽然上涨基础还不够坚实，但短期仍有反弹空间，并且即使反弹夭折，下跌空间也会比较有限。

　　但与大盘股相比，题材股却很难具备估值支撑，并可能成为引发短期市场调整的最大风险。题材股今年以来整体涨幅很大，并导致A股市场形成了局部泡沫。当然，估值过高或者产生泡沫并不能成为题材股下跌的理由。问题的关键在于，题材股当前的泡沫是否还能具备支撑。流动性当然是最重要的一个关注点。

　　在经过了今年前三个月的超常规投放后，4月份新增贷款环比大幅缩减，当月新增5918亿元。虽然这一数值从历史上看仍然处于相对高位，过往几个月的信贷创造也一定会使今年下半年的资金面仍将保持一个比较充沛的局面，但不能否认的是，流动性异常释放的高峰已经过去了。这意味着，题材股泡沫赖以生存的环境发生了一定变化：资金短期已经无力支撑泡沫继续膨胀，并且随着流动性的相对下降，泡沫很有可能开始缩小。

　　由此来看，未来一段时期市场格局可能会再度发生变化：蓝筹股虽然仍将不时活跃，但整体会面临向上动力不足、向下有支撑的局面，震荡格局短期难改;在流动性的支撑减弱后，题材股泡沫将会逐渐缩小，涨幅过大的个股或将经历艰难的估值回归过程。在此预期下，A股市场很可能已经开始挤压局部泡沫的过程，并将在宽幅震荡中等待经济复苏的明确信号。(记者 龙跃)

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